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中央财经大学金融学院431金融学综合[专业硕士]历年考研真题视频讲解

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ooo 发表于 17-8-13 11:52:47 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
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2015年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
2015年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题及详解
2014年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
2014年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题[视频讲解]
2013年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
2013年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题[视频讲解]
2012年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
2012年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题[视频讲解]
2011年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
2011年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题及详解
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2015年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题





2015年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题及详解
一、单项选择题(每小题1分,共20分)
1.金银复本位制的不稳定性源于( )。
A.金银的稀缺
B.生产力的提高
C.货币发行管理混乱
D.金银同为本位币
【答案】D查看答案
【解析】金银复本位制是一种不稳定的“平行本位”货币制度,当金银铸币各按其自身所包含的价值并行流通时,市场上的商品就出现了金价银价两种价格,容易引起价格混乱,给商品流通带来许多困难。
2.单纯从物价和货币购买力的关系看,物价指数上升25%,则货币购买力(  )。
A.上升20%
B.下降20%
C.上升25%
D.下降25%
【答案】B查看答案
【解析】由于货币购买力是用价格反映的,价格越高,货币的购买力越低,二者之间呈反向关系,货币的购买力是价格的倒数,即物价指数的倒数。设初始物价指数为1,上升25%后为1.25,则购买力从1下降为1/1.25,下降了1-1/1.25=20%。
3.信用的基本特征是(  )。
A.无条件的价值单方面让渡
B.以偿还为条件的价值单方面转移
C.无偿的赠与或援助
D.平等的价值交换
【答案】B查看答案
【解析】信用是以还本付息为条件的价值单方面让渡,与“一手交钱,一手交货”的商品买卖具有本质区别。
4.认为利率纯粹是一种货币现象,利率水平由货币供给与货币需求的均衡点决定的理论是( )。
A.马克思的利率决定理论
B.实际利率理论
C.可贷资金论
D.凯恩斯的利率决定理论
【答案】D查看答案
【解析】凯恩斯的流动性偏好理论更加重视货币因素对利率决定的影响。凯恩斯认为,利率取决于货币供求数量的对比,货币供给量由货币当局决定,而货币需求取决于人们的流动性偏好。
5.我国习惯上将年息、月息、日息都以“厘”做单位,但实际含义却不同,若年息6厘、月息4厘、日息2厘,则分别是指(  )。
A.年利率为6%,月利率为4%,目利率为2%
B.年利率为0.6%,月利率为0.4%,日利率为0.02%
C.年利率为0.6%,月利率为0.04%,日利率为2%
D.年利率为6%,月利率为0.4%,日利率为0.02%
【答案】D查看答案
【解析】中国传统喜欢用“厘”作单位,年息1厘是指年利率为l%,月息l厘是指月利率为1‰,日拆1厘则是指日利率为0.1‰。在民间,被经常使用的利率单位还有“分”,分为厘的l0倍,如月息3分是指月利率为30‰(即3%)。
6.一张差半年到期的面额为2000元的票据,到银行得到l900元的贴现金额,则年贴现率为(  )。
A.5%
B.10%
C.2.56%
D.5.12%
【答案】B查看答案
【解析】短期票据单利计息,则100=2000×贴现率×0.5,贴现率=10%。
7.以下属于利率衍生工具的是(  )。
A.债券期货
B.货币互换
C.外汇期货
D.外汇期权
【答案】A查看答案
【解析】利率衍生工具是以利率或利率载体为基础工具,包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等,其中债券期货是以利率载体为基础工具的衍生工具。
8.同早期的银行相比现代商业银行的本质特征是(  )。
A.信用中介
B.支付中介
C.融通资金
D.信用创造
【答案】D查看答案
【解析】传统意义上的商业银行专门指以存款为主要负债、以贷款为主要资产、以支付结算为主要中间业务,并直接参与存款货币创造的金融机构。随着经济社会的发展和金融业的创新,现代商业银行已成为全面经营货币信用商品和提供金融服务的特殊企业。
9.假设黄金现货的价格为200元/克,市场无风险利率为4%,那么,不考虑黄金仓储成本,6个月后交割的黄金期货合约理论价格应该是( )。
A.200元/克
B.204元/克
C.198元/克
D.202元/克
【答案】B查看答案
【解析】F=200×e^(4%×0.5)=204(元/克)。
10.假设今天沪深300指数收盘于3200点,指数期望收益率为8%,无风险利率为4%,那么,一年后交割的沪深300指数期货合约理论点位是(  )。
A.3200.04
B.3300.59
C.3328.01
D.3074.53
【答案】B查看答案
【解析】3200×e^4%=3300.59。
11.弗里德曼认为货币需求函数的特点是(  )。
A.不稳定
B.不确定
C.相对稳定
D.稳定
【答案】D查看答案
【解析】对于货币需求,弗雷德曼最具概括性的论断是:由于恒久性收入的波动幅度比现期收入小得多,且货币流通速度也相对稳定,因而,货币需求也是比较稳定的。认为货币流动速度的稳定和货币需求对利率的不敏感,是弗里德曼的货币需求理论与凯恩斯的货币需求理论之间的主要差异。
12.本币汇率下跌会引起下列哪个现象(  )。
A.出口减少、进口增加
B.出口增加、进口减少
C.进出口不发生变化
D.进出口同时增加
【答案】B查看答案
【解析】一般地说,本币贬值,意味着可以提高本国商品的国际竞争力,能起到促进出口、抑制进口的作用;若本币升值,则有利于进口,不利于出口。
13.国际收支失衡是指( )。
A.贸易项目失衡
B.经常项目失衡
C.经常项目、资本与金融项目总体失衡
D.自主性交易项目失衡
【答案】D查看答案
【解析】自主性交易是指企业和居民等机构单位由于自身的利益需要而独立进行的交易;调节性交易是指在自主性交易产生不平衡时所进行的用以平衡收支的弥补性交易。判断一国的国际收支是否失衡,主要是看其自主性交易是否平衡。
14.从看跌期权的视角,公司债权人所拥有的债权可以理解为( )。
A.持有以公司资产为标的物的看跌期权
B.向股东出售以公司资产为标的物的看跌期权
C.拥有公司,并持有以公司资产为标的物的看跌期权
D.持有无风险债权,并向股东出售以公司资产为标的物的看跌期权
【答案】D查看答案
【解析】公司资产高于债权价值时,债权人可以收回所有本息。公司资产低于债权价值时,债权人只能收回公司资产。从卖权的角度上看,相当于债权人拥有一个价值为D0的无风险债权,并向公司股东出售了一个以公司资产为标的、行使价格为D0的终值的卖权。
15.某项目的现金流如下表所示:

那么,该项目的回收期最接近(  )。
A.2年
B.2.5年
C.3年
D.3.5年
【答案】B查看答案
【解析】投资回收期是指收回全部初始投资所需要的时间,其计算公式如下:

式中:T为投资回收期;CFt为t时期的现金流;CF0为初始投资额。故:
回收期=2+(5000-1900-1900)/2500=2.48
16.A公司普通股刚刚支付了每股2元的红利,股票价格当前为l00元每股,可持续增长率为6%,则该公司普通股的资本成本为(  )。
A.6.4%
B.7.3%
C.8.1%
D.8.8%
【答案】C查看答案
【解析】运用股利增长模型可知r=DIV1/P0+g,故r=2×(1+6%)/100+6%=8.12%。
17.在资本预算中,下列现金流中最不应该考虑的是( )。
A.沉没成本
B.税收影响
C.机会成本
D.新项目对旧项目的替代效应
【答案】A查看答案
【解析】沉没成本是指已经使用掉且无法收回的成本。根据增量现金流原则,沉没成本不影响项目的现金流,因此不影响项目的投资决策。
18.P公司2015年的资本预算为500万元,该公司目标资本结构包括60%负债和40%的股权。公司预测2015年将有300万元的净利润。如果该公司遵循剩余红利分配政策,则其目标股利支付率为(  )。
A.25%
B.33%
C.38%
D.42%
【答案】B查看答案
【解析】剩余股利政策就是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。2015年股权资本的增加量为500×40%=200(万元),即留存收益率为200/300=66.7%,故股利支付率为33%。
19.以下不属于资产运用能力指标的是( )。
A.存货周转率
B.应收账款周转期
C.利息保障倍数
D.资产周转率
【答案】C查看答案
【解析】资产运用能力是指企业对各项资产的运用效率,常用的反映资产运用能力的财务指标有以下几个:①存货周转率与存货周转天数;②应收账款周转率和应收账款周转天数;③资产周转率。C项,利息保障倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率,它是长期偿债能力指标。
20.债券筹资的优点不包括( )。
A.债券的成本介于普通股和优先股之间
B.债权人不直接参与公司经营管理
C.债券利息在税前列支,可以带来税收屏蔽的好处
D.债券可以附加多种选择权,增强其吸引力
【答案】A查看答案
【解析】债券筹资的优点包括债券筹资的成本远低于股权筹资,包括普通股和优先股。
二、判断题(每题l分,共20分)
1.劣币驱逐良币规律产生于信用货币制度的不可兑换性。( )
【答案】错查看答案
【解析】“劣币驱逐良币”的现象,即两种实际价值不同而法定价格相同的货币同时流通时,市场价格偏高的货币(良币)就会被市场价格偏低的货币(劣币)所排斥,在价值规律的作用下,良币退出流通进入贮藏,而劣币充斥市场.
2.商业票据的背书人对票据负有连带责任。( )
【答案】对查看答案
【解析】所有背书人都要对该商业票据承担连带责任,而任何一位背书人因受到追索而偿还了债务,他也同时拥有了向其前面的任一背书人进行追索的权利。
3.在通常情况下,如果资本边际效率大于官定利率,可以诱使厂商增加投资,反之则减少投资。(  )
【答案】对查看答案
【解析】当资本边际效率大于官定利率时,投资者的边际收益大于零,投资者会增加投资,反之相反。
4.信托业务由于能够使商业银行获利,所以是资产业务。(  )
【答案】错查看答案
【解析】中间业务是商业银行最古老的服务性业务。早期主要集中于货币的鉴定、兑换、保管、汇兑等种类,现代发展为结算、代理、信托、理财、信息咨询等业务。
5.基础货币等于流通中现金与商业银行的存款准备金之和。( )
【答案】对查看答案
【解析】基础货币又称强力货币或高能货币,是指处于流通中由社会公众所持有的现金及银行体系准备金(包括法定存款准备金和超额准备金)的总和。
6.在凯恩斯看来,投机性货币需求增减的关键在于微观主体对现存利率水平的估价。(  )
【答案】对查看答案
【解析】凯恩斯认为,人们持有货币除了满足交易需求和应付意外支出外,还有一个重要动机,即是为了保存价值或财富。凯恩斯把用于保存财富的资产分为货币和债券两大类,而人们对现存利率水平的估价就成为人们在货币和债券两种资产间进行选择的关键。
7.公开市场业务是通过增减商业银行借款成本来调控基础货币的。(  )
【答案】错查看答案
【解析】公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券,以此来调节金融机构的准备金和基础货币,进而影响市场利率和货币量的政策行为。再贴现率是通过增减商业银行借款成本来调控基础货币的。
8.经济体系中到底需要多少货币从根本上说取决于有多少实际资源需要货币实现其流转并完成再生产过程。(  )
【答案】错查看答案
【解析】货币需求界定为在一定的资源(如财富拥有额、收入、国民生产总值等)制约条件下,微观经济主体和宏观经济运行对执行交易媒介和资产职能的货币产生的总需求。
9.在一般性货币政策工具中,再贴现政策对中央银行而言具有较强的主动性。(  )
【答案】错查看答案
【解析】再贴现政策存在一定的局限性:主动权并非只在中央银行,甚至市场的变化可能违背中央银行的政策意愿。因为商业银行是否申请再贴现或再贴现多少,取决于商业银行的行为,由商业银行自主判断和选择。
 10.中央银行对利率的控制能力强于对超额准备的控制。(  )
【答案】错查看答案
【解析】影响利率的因素有很多,由货币的供求决定。虽然中央银行可以通过货币政策工具影响货币供给,但很难影响货币需求,利率不易控制。超额准备金一般包括借入准备金和非借入准备金。借入准备金是商业银行由于准备金不足向拥有超额准备金的银行借入的货币资金。超额准备金中扣除借入准备金,即为非借入准备金,又称自有准备金。央行可以通过调整再贴现率、银行资本充足率控制超额准备金。
11.人民币特种股票B股属于广义外汇。( )
【答案】错查看答案
【解析】广义外汇泛指以外币标价的金融资产,而B股是以人民币标明面值,以外币认购和买卖,在中国境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。
12.一国对外负债的增加应该记录在国际收支金融账户的借方。(  )
【答案】错查看答案
【解析】金融项目主要包括直接投资、证券投资和其他投资。本国在国外的直接投资、证券投资和其他投资的增加记入借方项目,外国在本国的直接投资、证券投资和其他投资的增加则应记入贷方项目。
13.在固定汇率制度下,一国国际收支顺差过大会引起国内物价上涨。( )
【答案】对查看答案
【解析】顺差给本币带来升值压力,导致央行以外汇占款的形式被动投放基础货币,带来国内货币供应增长过快和通货膨胀的压力,对货币调控的自主性和有效性形成一定的制约。
14.在不考虑税收、交易成本和财务危机成本的情况下,如果公司通过发行股票的方式来赎回其债务,那么之后的股票价格会上升,因为此时股东的风险下降了。( )
【答案】略查看答案
15.在计算公司WACC时,权重应基于公司的目标资本结构。(  )
【答案】对查看答案
【解析】在讨论加权平均资本成本时,总是假定企业已确定了目标资本结构,并且保持资本结构的稳定。
16.债券的到期收益率(YTM)是使得未来现金流现值等于债券当前价格的贴现率。(  )
【答案】对查看答案
【解析】到期收益率是衡量债券投资收益的最常用的指标,是在投资者购买债券并持有到期的前提下,使未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。
17.2012年投资者A的收益率为19%,投资者B的收益率为15%,A的投资组合β值为l.5,B的投资组合β值为l。如果无风险利率为9%,同期市场收益率为l5%,则A在选股方面更加出色。(  )
【答案】对查看答案
【解析】A的詹森指数为19%-(9%+1.5×(15%-9%))=1%;
B的詹森指数为15%-(9%+1×(15%-9%))=0,因此,A在选股方面更加出色。
 18.利用IRR对互斥项目进行评估时,假设现金流的再投资收益率为项目资本成本。(  )
【答案】错查看答案
【解析】利用IRR对互斥项目进行评估时,假设现金流的再投资收益率为IRR。
19.有限合伙制企业的合伙人均为有限合伙人。( )
【答案】错查看答案
【解析】有限合伙制企业中,一个或多个普通合伙人负责经营企业并承担无限责任,同时有一个或多个有限合伙人,他们并不参与企业的实际经营活动,仅以出资额为限对企业的债务承担有限责任。
20.参与优先股是指优先股股东可以参与公司股东大会并投票。( )
【答案】错查看答案
【解析】当企业利润增大,除享受既定比率的利息外,还可以跟普通股共同参与利润分配的优先股,称为“参与优先股”。除了既定股息外,不再参与利润分配的优先股,称为“非参与优先股”。
四、计算题(每题10分,共30分)
1.假设你的住房抵押贷款已经偿还了5年的时间,每月还款额为12286元,贷款的原始期限为30年,利率为10%(APR)。在这五年中,利率下跌,因此你决定进行再融资,也就是说,你要将当前尚未偿还的贷款余额经过重新磋商后展期为一项新的贷款。新贷款为30年期,要求按月还款,利率为6.625%(APR)。
(1)新贷款要求每个月还款多少?
(2)如果你仍希望在25年后还清贷款,那么新贷款的月还款为多少?
(3)假设你想每个月还是继续偿还12286元,并且想在25年后还清贷款,那么除了未偿还完的贷款,你还能额外借多少现金?

(计算结果保留整数位)
解:(1)10%/12=0.833%;6.625%/12=0.552%.
住房抵押贷款还需偿还的金额为:12286×PVIF0.833%,300=12286×110.0472=1352039.8992;
故新贷款要求每个月还款:1352039.8992/PVIF0.552%,360=1352039.8992/156.1741=8657。
(2)如果仍希望在25年后还清贷款,那么新贷款的月还款为:
1352039.8992/PVIF0.552%,300=1352039.8992/146.4046=9235
(3)如果每个月继续偿还12286元,并且在25年后还清贷款,则该笔现金流的现值为:
12286×PVIF0.552%,300=12286×146.4046=1798726.9156
则除了未偿还完的贷款,还能额外借的现金为:
1798726.9156-1352039.8992=446687
2.某公司资本结构中包括70%的债务和30%的股权,公司希望保持这样目标资本结构。公司预计今年会产生180万元的保留盈余。公司所得税率为30%。
(1)基于如下信息计算不同筹资规模下公司的WACC:

(2)如果公司有如下独立项目可供选择,则公司对外举债和发行股票融资的数量各是多少?

(计算的融资规模结果保留至整数位,WACC结果保留至万分位)
解:(1)100/70%=142.86,当融资规模不超过143万元时:
WACC=14%×30%+10%×70%×(1-30%)=9.1%
300/70%=428.57,当融资规模超过143万元,不超过429万元时:
WACC=14%×30%+12%×70%×(1-30%)=10.08%
180/30%=600,当融资规模超过429万元,不超过600万元时:
WACC=14%×30%+15%×70%×(1-30%)=11.55%
(180+200)/30%=1266.67,当融资规模超过600万元,不超过1266万元时:
WACC=16%×30%+15%×70%×(1-30%)=12.15%
当融资规模超过1266万元时:
WACC=18%×30%+15%×70%×(1-30%)=12.75%
(2)按照IRR对上述独立项目进行选择,则最后投资ABED四个项目,所需资金为
230+200+180+150=760(万元)
此时对外举债760×70%=532(万元);
发行股票融资760-532-180=48(万元)。
3.G公司目前流通在外的股票为l00万股,市价为6元/股,此外还有200万元利率为6%的债券。G公司正在考虑一个投资额为300万元的项目,有三种筹资方案可供选择:
a.全部使用每股6元的普通股融资;
b.按利率8%发行债券;
c.按利率9%发行优先股。
(1)如果投资后的期望EBIT为100万元,计算各种筹资方案下的EPS,假定税率为25%。
(2)计算方案a、b和a、c间的无差异点(即,使得EPS相等的EBIT水平)。(计算EPS结果保留小数点后2位,EBIT保留至整数位)
解:(1)a方案:
EPS=(1-25%)×(100-200×6%)/(100+300/6)=0.44(元/股)
b方案:
EPS=(1-25%)×(100-200×6%-300×8%)/100=0.48(元/股)
c方案:
EPS=[(1-25%)×(100-200×6%)-300×9%]/100=0.39(元/股)
(2)a、b的无差异点:
(1-25%)×(EBIT-200×6%)/(100+300/6)=(1-25%)×(EBIT-200×6%-300×8%)/100,得EBIT=84(万元)
 a、c的无差异点:
(1-25%)×(EBIT-200×6%)/(100+300/6)=[(1-25%)×(EBIT-200×6%)-300×9%]/100,得EBIT=120(万元)
四、名词解释(每题4分,共20分)
1.存款货币
答:存款货币是信用货币的一种主要形式,它体现为各单位、个人在银行账户上的存款。存款货币中的活期存款可以直接用于转账结算,发挥货币流通手段和支付手段的职能,因此,活期存款和现金一样,都是社会经济中的现实购买力,其流动性略次于现金。存款货币中的定期存款是一种潜在购买力,它只有转化成活期存款或被提取成现金后才成为现实的购买力,故又被称为“潜在货币”,其流动性明显要小于活期存款。存款货币既来源于现金的存入,还来源于银行贷款的派生机制。除流动性区别外,存款货币不同于现金货币的另一个特点是存款货币具有收益性,可依据数量、时间的不同获得不同的利息收入。存款货币由银行经营和管理,是国家宏观调控管理的重要内容。
2.商业银行的核心资本
答:商业银行的核心资本是指商业银行资本构成的主要部分,又称“一级资本”。根据《巴塞尔协议》的规定,核心资本由两部分构成:①实收资本,即已发行并完全缴足的普通股和永久性非累积的优先股;②公开储备,即通过保留盈余或其他盈余形成的储备,例如,股票发行滥价、保留利润、普通储备金和法定储备金的增值所创造和增加的储备等。我国国有商业银行的核心资本包括:①实收资本,即股本和财政拨入资金。后者为银行创办时财政拨入的创业资金和以后财政每年增拨的信贷资金。②资本公积,即资本盈余,指股票发行的溢价部分。③盈余公积,又称“营业盈余”。即每年从营业利润中积累起来的部分。④未分配利润,即当年利润缴税、并扣除股息以后的多余部分。
3.购买力平价
答:购买力平价是一种传统的,但在实际中不太成立的汇率决定理论。它认为货币如果在各国国内具有相等的购买力,那么这时的汇率就是均衡汇率。如果2美元和1英镑在各自的国内可以购买等量的货物,则2美元兑换1英镑便存在购买力平价。
购买力平价理论的思想基础是,如果一国的货物相对便宜,那么人们就会购买该国货币并在那里购买商品。购买力平价成立的前提是一价定律,即同一商品在不同国家的价格是相同的。此外,购买力平价成立还需要一些其他的条件:①经济的变动来自货币方面;②价格水平与货币供给量成正比;③国内相对价格结构比较稳定;④经济中如技术、消费倾向等实际因素不变,也不对经济结构产生实质影响。
购买力平价存在两种形式:①绝对购买力平价,即两国货币的兑换比率等于两国价格水平的比率;②相对购买力平价,指两国货币兑换比率的变动,等于两国价格水平变动的比率。
4.永续年金
答:永续年金是指无限期的收入或支出相等金额的年金,也称永久年金。它是普通年金的一种特殊形式,永续年金期限趋于无限,没有终止时间,也没有终止值,只有现值。永续年金是指无限期支付的年金,即一系列没有到期日的现金流。如果满足以下条件:①每次支付金额相同且皆为A;②支付周期(每次支付的时间间隔)相同(如:年、季、月等);③每段支付间隔的利率相同且皆为i,根据周期不同,可以为年利率、月利率等)。则永续年金的现值PV计算公式为:a.如果每个期间的期末支付,PV=A/i;b.如果每个期间的期初支付,PV=(1+i)A/i。
5.修正的内部收益率(MIRR)
答:修正的内部收益率(MIRR)是为了使内部收益率指标能更好地用于投资决策,而引入修正的(或调整的)内部收益率指标。与普通内部收益率(IRR)相比,修正的内部收益率假设所有的投资收益均按照投资所要求的贴现率进行再投资,从而使其关于再投资收益率的假设变得更加合理,同时,MIRR也解决了有多个IRR同时存在的问题。但是,经过修正后的这一指标,仍然没有办法解决因为投资规模不同而产生的与NPV指标相矛盾的问题。
五、简答题(每题8分,共32分)
1.简述利率发挥作用的基础性条件。
答:利率发挥作用的基础性条件包括:
(1)独立决策的市场主体。利率要想发挥应有的作用,首先需要各个微观行为主体是能够独立决策、独立承担责任的市场行为主体,即所谓的理性经济人。
(2)市场化的利率决定机制。市场化的利率体系与利率决定机制,意味着资金供求状况能够对利率水平产生影响,利率变动也会反过来调节资金供求。此时,利率高低能够真实地反映资金的稀缺程度及其机会成本。
(3)合理的利率弹性。所谓利率弹性,就是其他经济变量对利率变化的敏感程度,通常用单位百分比的利率变化所导致的其他经济变量变化的百分比来表示。该比率越大,亦即某经济变量对利率越富有弹性,该经济变量就会对利率的变化越敏感,通过利率变动引导其朝着预期目标变化的意图也就更容易实现。反之,如果经济变量对利率缺乏弹性,对利率变动不敏感,利率变动对经济变量的影响就极其微弱,通过利率变动就很难达到预期的目标。
2.简述互换交易的基本功能。
答:互换是交易双方通过签订合约形式在规定的时间调换货币或利率,或者货币与利率同时交换,达到规避管制、降低融资成本的目的。互换交易,主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行调换的行为,其主要的功能包括:
(1)保值功能,体现在应对汇率与利率风险方面。由于国际性企业的资产和负债以多种货币计价,货币互换可使与计价货币相关的汇率风险最小化。在防范利率风险方面,对于一种货币来说,无论是固定利率还是浮动利率债权债务的持有者,都面临着利率变化的风险,利率互换可以实现降低利率风险的目标。
(2)降低融资成本功能,有些投资者或融资者,由于其信用等级比较低,难以获得低利率成本的融资,通过货币互换和利率互换可以得到比直接融资成本更低的资金,节约了费用。
(3)财务结构调整功能,互换交易可以使国际性公司的资产与负债货币实现匹配,减少货币暴露,降低汇率波动造成的资产与负债不对称风险。
(4)规避管制功能,许多国家都实行外汇管制,在外汇管制比较严格的国家获得贷款、发行债券融资是比较困难的。资金汇出汇入成本比较高。通过货币互换,可以避开部分外汇管制,降低交易成本。
3.简述国际货币制度的主要内容。
答:国际货币制度亦称国际货币体系,是支配各国货币关系的规则以及各国间进行各种交易支付所依据的一套安排和惯例。国际货币制度通常是由参与的各国政府磋商而定,一旦商定,各参与国都应自觉遵守。
国际货币制度一般包括三个方面的内容:
(1)确定国际储备资产,即使用何种货币作为国际支付货币,哪些资产可用作国际储备资产;
(2)安排汇率制度,即采用何种汇率制度,是固定汇率制还是浮动汇率制;
(3)选择国际收支的调节方式,即出现国际收支不平衡时,各国政府应采取什么方法进行弥补,各国之间的政策措施如何协调等。
理想的国际货币制度应该能够促进国际贸易和国际经济活动的发展,主要体现在国际货币秩序的稳定、能够提供足够的国际清偿能力并保持国际储备资产的信心、保证国际收支的失衡能够得到有效的调节。迄今为止,国际货币制度经历了从国际金本位制到布雷顿森林体系再到牙买加体系的演变过程.
4.可转换债券作为筹资工具有哪些优缺点?
答:可转换债券是指由股份公司发行的,可以按一定条件转换为一定数量的公司普通股的债券,可转换债券的可转股性实质上是内嵌于债券或优先股的认股权证。
可转换债券作为筹资工具有以下优点:
(1)可转债具有低票面利率,从而可以在可转债的存续期内节约可观的利息支出;
(2)利用可转债的可转换性进行推迟的股权融资,一般来讲,可转债发行者发行可转债的真正目的不是发行公司债券,而是要发行公司股票,但是,由于种种原因,在公司需要资金的时候恰恰不宜进行股票筹资;
(3)对于外部投资者而言,一方面可转债的债券性质使投资者避免了直接进行股权投资的高风险,得到了比股东更可靠的保护;另一方面,可转债的可转股性质使得投资者在公司取得成功时可与股东一起分享收益,具有股权投资获取高额剩余收益的潜力。
可转换债券作为筹资工具有以下缺点:
(1)与普通债券相比,虽然可转债的利息成本较低,但是发行人为此付出了代价——给予了投资者认股权证;
(2)与直接发行股票相比,虽然可转债的转股价格高于发行时的股价,但是发行人给予了投资者转股的选择权,相当于给投资者的投资提供了保险。
六、论述题(每题l4分,共28分)
1.近年来,中国人民银行采用有别于传统货币政策工具的策略,创设了几种货币政策新工具,请结合中国经济运行的现实背景,分析这些政策工具与传统货币政策工具的功能与预期效果有何不同。
答:传统货币政策工具主要包括法定存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务,这三大传统的政策工具有时也被称为“三大法宝”,主要用于调节货币总量。
(1)法定存款准备金政策通常被认为是货币政策最猛烈的工具之一,因为法定存款准备金率是通过决定或改变货币乘数来影响货币供给,即使法定存款准备金率调整的幅度很小,也会引起货币供应量的巨大波动。其优点主要在于作用力大,主动性强,见效快。
(2)再贴现政策是指中央银行对商业银行向中央银行申请再贴现所作的政策性规定。一般包括两方面的内容:①再贴现率的确定与调整;②申请再贴现资格的规定与调整。中央银行对再贴现资格条件的规定(包括对贴现票据的规定和对申请机构的规定)与调整,能够改变或引导资金流向,可以发挥抑制或扶持作用,主要着眼于长期的结构调整。再贴现政策还是中央银行扮演“最后贷款人’角色的途径,在保持金融稳定方面发挥着重要的作用。但是,再贴现政策也存在一定的局限性:①主动权并非只在中央银行;②再贴现率的调节作用是有限度的;③与法定存款准备金率比较而言,再贴现率虽易于调整,但由于它是中央银行利率,随时调整会引起市场利率的大幅波动,加大利率风险,干扰市场机制;④中央银行通过再贴现充当最后贷款人,有可能加大金融机构的道德风险。
(3)公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券,以此来调节金融机构的准备金和基础货币,进而影响市场利率和货币量的政策行为。同前两种货币政策工具相比,公开市场业务有明显的优越性:①主动性强;②灵活性强;③调控效果和缓,震动性小;④告示效应强,影响范围广。
而近年来,中国人民银行采用有别于传统货币政策工具的策略,所使用的货币政策新工具主要包括公开市场短期流动性调节工具(SLO)、常设借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)以及抵押补充贷款(PSL)等。
(1)SLO是央行公开市场常规操作的补充,以7天期内短期回购为主。
(2)SLF是金融机构根据自身流动性需求提出申请,主要由央行以抵押贷款方式发放,期限为1~3个月。由于SLF特有的“按需配给”的原则,意味着其利率将成为短期资金利率上限,通过配合央行公开市场逆回购及SLO等操作利率,共同构成了货币市场利率的运行“走廊”。
(3)MLF类似于SLF,期限为3个月,但临近到期可能会重新约定利率并展期。商业银行可通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。
(4)PSL则可被视为是有抵押的再贷款,是一个既能够大量投放基础货币,又能更好地调配基础货币数量和流向,从而影响中期资金价格的政策工具。
从金融市场情况看,近期信用紧缩情况依然突出,实体经济的融资需求仍然偏弱。在此背景下,货币政策新工具的使用可看作是用定向“松信用”的方式,将中央政府的财务杠杆放大化。
但是这些货币政策新工具的使用可能未能达到推动信贷扩张、引导利率(特别是中长期无风险利率)下行的政策目的。原因可能在于,当贷款从央行投放到其他金融机构,贷款利率虽然实际上低于市场利率,但贷款与资金流动领域的其他部分投向划分较为明确,难以作用于整个资金市场。同时,抵押品价值下降、企业缺乏现金流等因素,也导致银行信贷扩张意愿受限。因此,尽管上述货币政策新工具的投放规模还将扩张,但在短期内,宏观经济面临的下行风险和企业的融资难压力仍不易得到根本解决。
2.试述影响汇率变动的因素和汇率变动对经济的影响。结合近年来人民币升值问题,分析人民币升值的原因和人民币升值带来的经济影响。
答:(1)汇率作为联系经济体内部和外部的重要变量,具有双重性质。—方面它是用一种货币表示的另一种货币的价格,属于货币层面的一个变量,因此必然要受到各种货币层面因素的影响;另—方面,汇率又取决于实体经济的状况,要对实体经济层面因素的变化做出反应。因此影响汇率变动的因素包括:
①汇率变动由外汇供给与需求的对比变动所引起,而外汇供求状况又取决于由国际贸易往来和资本流动所引起的债权债务关系。
②人们之所以需要外国货币,是因为外币在其发行国具有购买力,相应地人们需要本币也是因为本币在本国具有购买力,因此两国货币汇率的决定基础应是两国货币所代表的购买力之比。
③外汇市场上交易者的心理预期对汇率变化有显著影响。
④套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水,而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水,并且升贴水率等于两国间的利率差。
(2)汇率是重要的价格指标,影响经济主体的行为,影响本国(及贸易伙伴)的国际竞争力水平,影响进出口、资本流出入和国际收支状况,影响一国的产出和就业,进而对整体的宏观经济状况都产生重要影响。
①本币贬值,意味着可以提高本国商品的国际竞争力,能起到促进出口、抑制进口的作用;若本币升值,则有利于进口,不利于出口。
②真实汇率体现了物价变动对汇率的影响。反过来,汇率也会影响一国的物价水平。汇率的变动导致物价总水平的波动,其后果就不仅限于进出口,而是将影响整体经济。
③由于长期资本的流动主要以利润和风险为转移,汇率的变动对长期资本流动的影响较小。短期资本流动则常常受到汇率的较大影响。
④汇率变动对金融资产的选择有重要影响。由于汇率的变动影响本外币资产的收益率,因此本币汇率升值,将促使投资者更加倾向于持有本币资产;相反,外币汇率的升值,则会导致投资者将本币资产转换为外币资产。
(3)人民币汇率如此持续走高的原因主要可以归纳为以下方面:
①我国国民经济的飞速发展,国际地位的逐步提高。在经济的快速增长情况下,我国的经济实力和竞争力发生了巨大的变化,汇率作为经济发展的反映,必将根据中国经济在国际上地位的变化,以及国内经济自身发展周期作出适当调整。
②对外贸易高速增长,热钱流入,使得人民币需求增加,也会给人民币升值增加压力。同时,汇率与国际收支有着密切的联系,国际收支理论表明,当一国有较大的国际收支逆差时,对外汇的需求大于外汇的供给,本币对外贬值,反之则会造成本币升值,我国的巨额贸易顺差作用于人民币汇率,使之遵循国际收支理论产生上升趋势现象。
③我国持有的巨额外汇储备。根据“国际收支决定论”认为,一国的国际收支状况是影响汇率最直接的因素之一。当一国有较大的国际收支逆差时,对外汇的需求大于外汇的供给,本币对外贬值;反之则会造成本币升值。而我国目前经常项目和资本项目双顺差的状况,使国内的外汇储备节节上升,因此人民币面临着潜在的升值压力。
(4)人民币升值的积极影响包括:
①改善产业结构。人民币升值会导致劳动力和资源成本增加,从而使得中国原本依靠廉价劳动力和资源获取利润的低端产业规模减小,使得这些资源从低端产业中流出,流向高端产业。在市场竞争机制下,高端产业产品通过购买先进设备,采用先进技术,提高产品档次,有利于我国产业结构从劳动密集型向资本密集型发展,改善我国在国际分工中的地位。
②促进国内资源节约。当人民币升值时,如果出口产品定价能够相应提高,国外原材料价格就会相对便宜,我国企业会在价格机制作用下,购买更多国外原材料。那么我国出口同量资源能够换回更多的国外资源,节约了我国原本紧张的资源,有利于国内资源的可持续发展。同时,本币升值所带来的产业结构的转变也会在技术上降低对资源的浪费,从而国内资源消耗减少。
③可减少与外国的贸易摩擦。当前美国政府极力促进人民币升值,人民币升值虽然不能解决中美贸易巨大的差额问题,但也会间接起到缓解与美国、日本等主要贸易伙伴国在低价反倾销上的贸易摩擦的作用。而对于一个国家而言,“强币”是经济实力的重要体现,人民币升值必将会大大增强人民币在国际社会中的接受度。
④有利于提高人民币购买力。人民币的汇率提升,使得同样数量的人民币能够换得更多外汇,意味着人民的财富增加。同时,人民币升值使得进口商品价格下降,人们能够花同样多的钱购买更多的进口商品。同时,人民出国深造、旅游、购物等费用也会下降,增加了人们出国的机会,提高了人们的生活质量水平。对企业而言,人民币升值降低了进口原材料的费用,节约企业成本,增强了企业竞争力。
⑤人民币升值,对抑制通货膨胀有利。国家的潜在GDP能力由自然资源、人力资源、资本、技术水平决定。当需求强劲,使国家的经济达到潜在GDP 能力时,再有增量的需求就只能带动物价的上涨而不能再促进实际GDP的增长。因此,当总需求过于旺盛时,政府就应采取必要的措施给经济降温,从而降低通货膨涨的压力。因为GDP=C+I+G+X。如果人民币升值,则国内产品的国际竞争力将下降,从而净出口将减少,实际GDP将回到潜在GDP能力以下,国内通货膨涨的压力也将降低。
(5)人民币升值的消极影响包括:
①抑制出口,增加进口。我国经济的发展依赖于出口的不断上涨,而人民币升值必然会增加出口企业的生产成本和劳动力成本,降低出口产品在国际上的竞争力,势必导致出口行业的不景气,从而影响国内经济。同时,进口产品增多,不仅会会使得贸易顺差转逆差,还会给国内企业带来强大的竞争力。
②外汇储备面临缩水。充足的外汇储备是我国综合实力的重要标志,有利于我国开展多种国际贸易活动。然而,人民币的升值必将会使得大量储备的美元大幅缩水,国家也将会遭受巨大的外汇损失。
③人民币升值将导致中国产品出口价格大幅提高,中国产品将失去价格竞争力,对出口行业和外商投资造成影响,最终将是我国失业率上升。
④容易助长经济中的泡沫和投机行为,金融风险加大。出于资本逐利的本能,在人民币升值预期的作用下,国际游资大量流入,短期套利动机非常明显,将导致投机不可避免地盛行,扰乱了金融市场秩序。我国金融监管体系还不健全,有可能导致金融风险。同时我国居民在人民币升值的呼声下,也将资金大量投资于股市和房地产等行业进行投机活动,这助长了经济中的泡沫。

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