2018年金融硕士《431金融学综合》[专业硕士]考研题库【名校考研真题（视频

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第一篇　名校考研真题[视频讲解]
　2015年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
　2015年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题及详解
　2014年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
　2014年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题及详解[视频讲解]
　2013年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
　2013年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题[视频讲解]
　2015年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
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　2014年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
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　2013年中央财经大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
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　2014年厦门大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
　2014年厦门大学431金融学综合[专业硕士]考研真题（含部分答案）
　2013年厦门大学431金融学综合[专业硕士]考研真题
　2013年厦门大学431金融学综合[专业硕士]考研真题（含部分答案）
第二篇　章节题库
　第一部分　金融学
　　第一章　货币与货币制度
　　第二章　利息和利率
　　第三章　外汇与汇率
　　第四章　金融市场与机构
　　第五章　商业银行
　　第六章　现代货币创造机制
　　第七章　货币供求与均衡
　　第八章　货币政策
　　第九章　国际收支与国际资本流动
　　第十章　金融监管
　第二部分　公司财务
　　第一章　公司财务概述
　　第二章　财务报表分析
　　第三章　长期财务规划
　　第四章　折现与价值
　　第五章　资本预算
　　第六章　风险与收益
　　第七章　加权平均资本成本
　　第八章　有效市场假说
　　第九章　资本结构与公司价值
　　第十章　公司价值评估
第三篇　模拟试题
　金融硕士《431金融学综合》[专业硕士]模拟试题及详解（一）
　金融硕士《431金融学综合》[专业硕士]模拟试题及详解（二）
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第一篇　名校考研真题[视频讲解]
2015年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题




2015年对外经济贸易大学431金融学综合[专业硕士]考研真题及详解
一、单项选择题（每题2分，共20分）
1.M=KPY是属于（　　）的理论。
A．现金交易说　
B．现金余额说
C．可贷资金说
D．流动性偏好说
【答案】B查看答案
【解析】传统的货币数量论包括现金交易数量说（费雪方程式）及现金余额数量说（剑桥方程式）。其中，现金余额数量说的公式为：M=KPY（剑桥方程式）。式中，M为货币数量，K为以货币形态保有的财富占名义总收入的比例，P为一般物价水平，Y为一定时期内按不变价格计算的实际产出。
2．以下产品进行场外交易的是（　　）。
A．国债期货
B．股指期货
C．ETF基金
D．外汇远期
【答案】D查看答案
【解析】外汇远期本质上是一种预约买卖外汇的交易。即买卖双方先行签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间，到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割。外汇远期交易一般在场外进行。
3．中国人民银行发行1000亿元的现金，那么货币当局资产负债表的变化是（　）。
A．货币发行增加1000亿元，存款准备金增加1000亿元，资产负债表规模扩张
B．货币发行增加1000亿元，存款准备金减少1000亿元，资产负债表规模不变
C．货币发行减少1000亿元，存款准备金增加1000亿元，资产负债表规模收缩
D．货币发行减少1000亿元，存款准备金减少1000亿元，资产负债表规模不变
【答案】B查看答案
【解析】中央银行的负债项目包括：①流通中货币；②各项存款，包括政府和公共机构存款、商业银行等金融机构存款；③其他负债，包括对国际金融机构的负债或中央银行发行债券。中国人民银行发行1000亿元的现金，会使得流通中的货币增加1000亿元，商业银行的存款准备金减少1000亿元，因此，其资产负债表规模不变。
4．弗里德曼将货币定义为（　　）。
A．狭义货币
B．购买力的暂栖所
C．准货币
D．广义货币
【答案】B查看答案
【解析】米尔顿·弗里德曼是美国货币学派创始人，他将货币定义为“能使购买行为从售卖行为中分离出来的购买力的暂栖所”。
5．以下（　　）是赞成固定汇率的理由。
A．可稳定国际贸易和投资
B．可避免通货膨胀的国际间传导
C．可增强本国货币政策的自主性
D．可提高国际货币制度的稳定性
【答案】A查看答案
【解析】赞成固定汇率的理由包括：①固定汇率制有助于稳定国际贸易与投资；②固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律；③固定汇率制有助于促进国际合作；④固定汇率制下的投机行为一般带有稳定性特征。BCD三项均是浮动汇率的优点。
6．对于国际收支，以下说法中正确的是（　　）。
A．国际收支是个存量的概念
B．对未涉及货币收支的交易不予记录
C．国际收支并非国际投资头寸变动的唯一原因
D．它是本国居民与非居民之间货币交易的总和
【答案】C查看答案
【解析】国际收支是一个流量的概念，是在一定时期内一个国家或地区与其他国家或地区之间进行的全部经济交易的系统记录。它既包括用外汇收付的经济交易，也包括以实物、技术形式进行经济交易，记录的是一个国家的居民和非居民之间所有的经济交易。
7．以下关于资本市场线CML和证券市场线SML的表述中，错误的是（　　）。
A．在SML上方的点是被低估的资产
B．投资者应该为承担系统性风险而获得补偿
C．CML能为均衡时的任意证券或组合定价
D．市场组合应该包括经济中所有的风险资产
【答案】C查看答案
【解析】CML是描述无风险资产与市场组合构成的组合的预期收益率与组合回报标准差之间关系的直线，不能为单个证券进行定价。
8．根据CAPM，假定市场期望收益率为9％，无风险利率为5％，X公司股票的期望收益率为11%，其贝塔值为1.5，以下说法中正确的是（　　）。
A．X股价被高估
B．X股票被公平定价
C．X股价被低估
D．无法判断
【答案】B查看答案
【解析】根据CAPM，X公司股票的预期收益率为5%+1.5×（9%-5%）=11%，这与X公司股票的期望收益率相等，所以，X股票被公平定价。
9．金融机构分析企业财务报表的重点是（　　）。
A．营业能力
B．获利能力
C．偿债能力
D．资产管理
【答案】C查看答案
【解析】作为企业债权人的金融机构关心的是企业到期能否偿还债务，其分析企业财务报表的重点是偿债能力。
10．某企业的资本总额为150万元，权益资本占55%，负债利率为12％，当前销售额100万元，息税前收益为20万元，则财务杠杆系数为（　　）。
A．2.5
B．1.68
C．1.15
D．2.0
【答案】B查看答案
【解析】财务杠杆系数的计算公式为：DFL=EBIT/(EBIT-I)。根据题干可知，I=150×(1-55%)×12%=8.1，DFL =EBIT/(EBIT-I)=20/（20－8.1）=1.68。
二、判断题（每题1分，共15分，正确的打√，错误的打×）
1．货币的非中性是指货币能够影响实体经济，并对实体经济产生积极或消极的影响。（　）
【答案】√查看答案
【解析】货币是中性还是非中性，主要看货币供给量的变化对一般价格水平和实际利率及产出水平的影响差异。如果货币供给变化只是影响一般价格水平，一定量的货币供应增加(减少)只引起一般价格水平的上升(下降)，那么货币就是中性的；如果货币供应量的变化，引起实际利率和产出水平等实际经济变量的调整和改变，那么货币是非中性的。
2．理财业务是商业银行新型的资产业务。（　　）
【答案】×查看答案
【解析】商业银行新型的资产业务包括：买方信贷、保理业务和资产证券化。商业银行理财业务属于商业银行新型的中间业务。
3．当人们预期利率上升时，货币需求会大量增加，甚至形成流动性陷阱。（　）
【答案】×查看答案
【解析】“流动性陷阱”假说是指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升从而债券价格下跌的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。此时，如果中央银行增加货币供应，将全部被货币需求所吸收，从而对市场利率不起作用。
4．中国人民银行发行中央银行票据是为了举借债务，弥补自身头寸不足。（　）
【答案】×查看答案
【解析】中央银行票据是指中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。中央银行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。
5．在其他因素不变的情况下，本国价格水平提高将引起本币发生实际贬值。（　）
【答案】√查看答案
【解析】根据汇率平价理论可知，当本国价格水平提高时，会使本国的商品失去价格优势，使进口大于出口，即外国货币的需求量会大于本国货币的需求量，引起本国货币贬值。
6．特里芬难题解释了国际金本位制崩溃的原因。（　）
【答案】×查看答案
【解析】特里芬难题是指由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。它解释了布雷顿森林体系崩溃的原因。
7．根据均衡信贷配给理论，银行贷款利率相对于市场利率具有粘性，即利率市场化后银行贷款利率会是一个比均衡利率更低的利率。（　）
【答案】√查看答案
【解析】信贷配给是指在固定利率条件下，面对超额的资金需求，银行无法或不愿提高利率，而采取一些非利率的贷款条件，使部分资金需求者退出银行借款市场，以消除超额需求而达到平衡。在没有政府限制的情况下，贷款人自愿将贷款利率确定在市场出清利率以下而造成的信贷配给被称作均衡信贷配给。因此根据均衡信贷配给理论，银行贷款利率比市场利率更具有粘性，且利率市场化后银行贷款利率会是一个低于均衡利率的值。
8．目前国际市场上使用较为广泛的是“5级分类方法”，该方法将银行的贷款资产分为正常、关注、次级、可疑和损失，除前三类外，后两类为不良资产。（　）
【答案】×查看答案
【解析】“5级分类方法”将银行的贷款资产分为五类：正常、关注、次级、可疑、损失，后三类为不良贷款。
9．IP0抑价，即IP0低定价发行，对发行公司来说是一项成本。（　）
【答案】√查看答案
【解析】IPO低定价发行是发行公司用以销售股票的一种手段，借助低价，造成高流动性的抢购景象。但此时投资者以较低价格买入，这一部分的让利可视为此次IPO的销售费用。
10．在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流量，由于折旧是非付现费用，所以在做预算的时候可以忽略折旧。（　）
【答案】×查看答案
【解析】折旧具有抵税的作用，虽然折旧本身为非付现费用，但其可以通过税费来影响现金流量。
11．如果企业没有固定成本，则企业的经营杠杆为1。（　　）
【答案】√查看答案
【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，其中，边际贡献=销售量×（销售单价-单位变动成本），息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。如果企业没有固定成本，则息税前利润=边际贡献，经营杠杆系数=基期边际贡献/基期边际贡献=1。
12．某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选的方案：A方案的NPV为400万元，IRR为10％；B方案的NPV为300万元，IRR为15％，据此可以认为A方案更好。（　　）
【答案】√查看答案
【解析】净现值法总是适用的。相比之下，内部收益率法只能在某种条件下使用。当用NPV与IRR进行决策的结果不一致时，应选择NPV大的投资项目。
13．公司权益的账面价值和市场价值一般不相等。（　）
【答案】√查看答案
【解析】股票的账面价格又称每股净资产，是指每股股票所包含的实际资产价值，它是财会计算的结果；股票的市场价格是指股票在二级市场上的交易价格，它一般取决于股票的供求关系。公司权益的账面价值等于股票的账面价格乘上发行的股票数；公司权益的市场价值等于股票的市场价格乘上发行的股票数。公司股票的账面价值和市场价值往往不相等，所以，公司权益的账面价值和市场价值一般不相等。
14．贝塔值为零的股票其期望收益率也为零。（　　）
【答案】×查看答案
　 【解析】根据资本资产定价模型：E(ri)=rf+βim[E(rm)?rf],若β=0，则E(ri)= rf。即贝塔值为零的股票期望收益率等于无风险利率。
15．因素模型中，证券收益率方差的大小只决定于因素的方差大小。（　）
【答案】×查看答案
【解析】证券收益率方差的大小取决于因素的方差大小以及误差项的方差大小。
三、名词解释（每题4分，共20分）
1．监管套利
答：监管套利是指各种金融市场参与主体通过注册地转换、金融产品异地销售等途径，从监管要求较高的市场转移到监管要求较低的市场，从而全部或者部分地规避监管、牟取超额利益的行为。一般认为在经济满足以下两个条件时，便出现了监管套利机会，理性的市场主体会选择最优交易策略，从而实现自身效用的最大化：①一个经济目的可以通过多个交易策略来实现；②对于上述实质相同但形式不一的交易策略，监管制度存在着不同的对待方式。
2．影子银行
答：影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动）。影子银行引发系统性风险的因素主要包括四个方面：期限错配、流动性转换、信用转换和高杠杆。影子银行体系利用金融创新，可以帮助借款人绕开传统银行体系。
3．欧式期权
答：欧式期权是指期权买方向卖方支付一定的期权费后，即有权在期权到期日当天向期权卖方买入或卖出一定数量的金融资产的期权。期权按照可行权日期区分可以分为美式期权与欧式期权。美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。欧式期权则只能在到期日执行。欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，国际上大部分的期权交易都是欧式期权。
4．绿鞋条款
答：绿鞋条款是指在承销合同中给予承销团成员按照发行价增购证券的选择权的一种条款。绿鞋选择权是为了满足过多的需求和超额的认购。它一般延续大约30天时间，包括增购不超过15％的新发行证券。对承销团来说，绿鞋选择权是一种好处；而对于发行人来说，它则是一项成本。
5．边际资本成本
答：边际资本成本是指公司每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。通常资本成本率在一定范围内不会改变，而在保持该资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为保持现有资本结构下的筹资突破点，一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。由于筹集新资本都按一定的数额批量进行，故其边际资本成本可以绘成一条有间断点(即筹资突破点)的曲线，若将该曲线和投资机会曲线置于同一图中，则可进行投资决策。内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受；反之则拒绝；两者相等时则是最优的资本预算。
四、计算题（每题10分，共20分）
1．假设某公司债券面值100元，票面利率8％，5年到期，发行价格为105元。如果李某购买了该债券并持有3年，假定3年后以117元卖出。（保留小数点后两位数）
（1）计算当期收益率。（2分）
（2）计算持有期收益率。（3分）
（3）计算到期收益率。（按单利计算）（3分）
（4）到期收益率与发行价格呈何种关系?（2分）
解：（1）当期收益率=年利息÷债券价格=

；
（2）持有期收益率=[年利息+（卖出价格-购买价格）÷持有年数]÷购买价格
=

；
（3）按单利计算的到期收益率＝[年利息+（面值-购买价格）÷剩余年数] ÷购买价格=[8％×100+（100-105）÷5]÷105≈6.67%；
（4）由到期收益率的公式可以看出，到期收益率与发行价格呈负相关关系，发行价格越高，到期收益率越低。
2．根据过去5年的月度数据，用公司的超额收益对市场组合（标准普尔500指数）的超额收益回归，得到以下估计结果。

（1）计算每只股票的Beta值。（3分）
（2）假设无风险收益率为5%，市场组合的预期收益率为15%，计算这些股票的预期收益率，并在证券市场线（SML）图上画出这三只股票对应的位置。（4分）
（3）假设这三只股票未来一年的估计收益率分别如下：INTEL为20%、FORD为15%、MERCK为10%，请在SML图上画出三只股票对应的位置，指出哪些股票被高估、哪些股票被低估？（3分）
解：（1）由Beta=

易得：
INTEL的Beta值为

；
FORD的Beta值为

；
MERCK的Beta值为

。
（2）由E(ri)=rf+βim [E(rm) ? rf]易得：
INTEL的预期收益率=5%+1.68×（15%-5%）=21.8%；
FORD的预期收益率=5%+0.84×（15%-5%）=13.4%；
MERCK的预期收益率=5%+1.2×（15%-5%）=17%。
三只股票的预期收益率在证券市场线（SML）图上的对应位置如图1所示。

图1 股票的预期收益率在证券市场线（SML）图上的对应位置
（3）三只股票的估计收益率在SML图上的对应位置如图2所示。根据CAPM模型，在SML上方的股票是被低估的股票，在SML下方的股票是被高估的股票。由图2可知，FORD被低估；INTEL和MERCK被高估。

图2 三只股票的估计收益率在SML图上的对应位置
五、简答题（每题6分，共30分）
1．简述中央银行控制基础货币的主要方法。
答：（1）基础货币(又称为高能货币)，由流通中的现金C和银行体系的准备金总额R构成。基础货币MB可以用公式表述为：MB=C+R。
（2）货币当局通常运用三大工具——公开市场操作、贴现政策和法定准备金率——调控基础货币和乘数并进而间接调控货币供应量。其中公开市场操作和贴现政策是对基础货币的直接控制，法定准备金率是通过控制货币乘数间接控制基础货币。
①公开市场操作(公开市场业务)是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中央银行购买债券被称为公开市场购买，该行为会导致基础货币的增加。中央银行出售债券被称为公开市场出售，该行为会导致基础货币的减少。
②贴现政策是指货币当局通过变动自己对商业银行所持票据再贴现的再贴现率来影响贷款的数量和基础货币量的政策。贴现率提高，商业银行从中央银行借款的成本随之提高，商业银行会减少贷款数量，基础货币的投放也会减少；贴现率下降，商业银行从中央银行的借款成本降低，商业银行会扩大贷款数量，基础货币的投放也会增加。但是，如果同时存在更强劲的制约因素，如过高的利润预期或对经营前景毫无信心，这时贴现率的调节作用则是极为有限的。
③法定存款准备金率是法律规定的商业银行准备金与商业银行吸收存款的比率。法定存款准备金率的调整将直接影响商业银行等存款货币机构创造派生存款的能力，从而影响货币乘数。同时，法定存款准备金率的调整还直接影响商业银行等存款货币机构的准备金结构，当提高法定存款准备率时，商业银行的法定准备增加，超额准备减少，将降低商业银行的存款创造能力；反之则会提高商业银行的存款创造能力。
2．什么是成本推进型通货膨胀？
答：成本推进型通货膨胀，又称成本通货膨胀或供给通货膨胀，是指在没有超额需求的情况下由于供给方面成本的提高所引起的一般价格水平持续和显著的上涨，通常是负面的供给冲击或工人要求提高工资水平而引起的。
成本推进型通货膨胀由于成本上升时的原因不同，可以分为三种类型:①工资推进通货膨胀。总需求不变的条件下，如果工资的提高引起产品单位成本增加，便会导致物价上涨；在物价上涨后，如果工人又要求提高工资，而再度使成本增加，便会导致物价再次上涨。这种循环被称为工资-物价“螺旋”。②利润推进通货膨胀。寡头企业和垄断企业为保持利润水平不变，依靠其垄断市场的力量，运用价格上涨的手段来抵消成本的增加，或者为追求更大利润，以成本增加作为借口提高商品价格，从而导致价格总水平上升。③进口和出口推动通货膨胀。进口推动通货膨胀是进口品价格上涨，特别是进口原材料价格上涨，引起的通货膨胀；出口推动通货膨胀是由于出口猛增，使国内市场产品不足，引起物价上涨和通货膨胀。
成本推进型通货膨胀如图3所示。经济起初处于点1，即总需求曲线AD1与短期总供给曲线AS1的交点。假设工人提高了工资要求，原因可能是工人希望提高实际工资水平(工资所能购买到的产品和服务的数量)，也可能是工人预期通货膨胀率将会上升，因此希望工资水平的增长能够赶上通货膨胀的增长，结果工资增长(相当于负面的供给冲击)使得短期总供给曲线向左位移至AS2。如果政府的财政政策和货币政策都保持不变，经济将会移至点1'，点1'是总需求曲线AD1与新的短期总供给曲线AS2的交点。此时的总产出水平降至Y'，低于总产出的自然率水平 Yn，而物价水平则升至P1'。
在成本推进型通货膨胀中，短期总供给曲线从AS1向左位移至AS2、AS3等等，从而使得以高就业为目标的政府不断推动总需求曲线向右位移来保持失业率和总产出位于自然率水平。结果是物价水平从P1持续的上升至P2、P3等等。

图3 成本推进型通货膨胀
3．简述股票回购的三种方式。
答：股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。
股票回购通常采用以下三种方法之一进行：
（1）公司像普通投资者一样按照公司股票当前市场价格购买自己的股票。在这种公开市场回购中，公司无须披露其购买身份，因此，股票卖方根本无法判断其股票是回售给公司还是其他的投资者。
（2）要约回购。在这种情况下，公司向所有股东宣布将以某一价格回购一定数量的股票。实际上，如果要约价格足够高，股东打算卖出的股票数量会多于公司计划收购的股数。在极端情况下，所有流通在外的股票都接受要约。另一方面，如果股东并未收购足够的股份，那么要约可以撤销。与要约收购有关的一种方法就是荷兰式拍卖，这时公司并未对待售股票制定一个固定的价格。取而代之的是，公司组织一场拍卖，为股票竞价。公司将宣布其在多个不同的价格下愿意购回的股份数量，而股东则指出他们在不同价格下愿意卖出的股份数量。公司进而选择能够实现既定目标的最低价格。
（3）目标回购。在这种情况下，公司向特定股东回购一定数量的股票。公司之所以采用目标回购的方式，可能是出于以下原因：向个别大股东回购股票的价格通常低于要约回购价格，法律费用也较低。另外，回购大股东的股票还可以避免对管理层不利的收购兼并。
4．证券组合通常要满足哪三个条件可称为套利证券组合?
答：从经济学的角度讲，套利是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。在套利定价理论中，套利机会被套利组合所描述。套利组合，是指满足下述三个条件的证券组合：
（1）不需要追加任何额外投资
Wi表示某投资者投资证券i占其总投资比例的变化值。要满足证券i所占投资比例变化而总投资不变的条件，可以通过以卖出某些证券的收益来买进其他一些证券的方式来解决，而不需要追加投资。在数学上，可以表示为：

，其中，n表示该投资者持有证券种类的个数。
（2）组合的风险为0
要使组合的风险为0，可以从以下几方面入手：①选择较小的投资比例Wi；②选择大量证券以分散风险；③选择特定的投资比例Wi，使得

，其中，biK为各影响因素的系数。换言之，要使得证券收益率对该因素的敏感度，与投资比例的加权平均数等于零。
（3）组合的收益为0
由于该组合的系统性风险等于零，所以，该套利组合的收益变为一个常数，而不是一个随机变量，即：

。
套利组合的特征表明，投资者如果能发现套利组合并持有它，那他就可以实现不需要追加投资又可获得收益的套利交易，即投资者是通过持有套利组合的方式进行套利的。所以套利定价理论认为，如果市场上不存在套利组合，那么市场就不存在套利机会。
5．净现值法和内部收益率法所隐含的再投资收益率的假设分别是什么？哪一个更合理？
答：（1）净现值法和内部收益率法所隐含的再投资收益率的假设
①净现值法是指在进行投资决策时，接受净现值大于0的项目，拒绝净现值小于0的项目。其隐含的再投资收益率的假设是，内部的现金流能以必要收益率进行再投资。
②内部收益法是指在进行投资决策时，接受内部收益率大于折现率的项目，拒绝内部收益率小于折现率的项目。其隐含的再投资收益率的假设是，内部的现金流以内部收益率进行再投资。
（2）净现值法和内部收益率法的合理性比较
①当对单一的项目进行决策时，净现值法与内部收益率法所得到结论是一致的，采用二者中任意一个均可。
②内部收益率法存在缺陷。在应用于独立项目和互斥项目时都避免不了的两个一般问题是：第一，在分析融资项目时，内部收益率法会出现悖反，即应接受内部收益率小于折现率的项目，拒绝内部收益率大于折现率的项目。第二，“非常规现金流量”的多次改号会造成多个收益率。在互斥项目中应用内部收益率法可能存在的两个特殊问题是：第一，内部收益率法忽略了项目的规模，高内部收益率的项目可能“收益”的绝对值偏低。第二，内部收益率法忽略了现金流的时间序列问题。
所以，遇到单一项目时，两者效果等价；遇到互斥项目时，净现值法更为合理。
六、论述题（每题15分，共45分）
1．按照购买力平价（PPP）计算，IMF估计2014年中国GDP将达17.6万亿美元，超过美国17.4万亿美元的GDP规模，成为全球第一大经济体。而根据世界银行统计数据，2013年我国GDP总量只有9.24万亿美元。基于上述材料回答：
（1）什么是购买力平价？（5分）
（2）购买力平价的合理之处是什么?（5分）
（3）购买力平价的缺陷是什么? （5分）
答：（1）购买力平价的基本思想是货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，任何两种货币的汇率变动都应当反映两国物价水平的变化。
绝对购买力平价的一般形式为：

。它意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币的购买力之比。绝对购买力平价成立意味着，以两国物价水平之比表示的实际汇率

等于l。
相对购买力平价把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联系起来，其公式为：

。
（2）购买力平价说的合理之处
①购买力平价反映了无套利情况下两国价格水平之间的关系，因此在商品市场上套利机制能够有效发挥作用的情况下，它具有合理成分。
②在两国商品篮子一致（篮子内的商品质量、结构相同）、两国配置资源的方式（包括制度）、市场结构以及收入分配方式等一致的情况下，它也能够在一定程度上以货币购买力的方式衡量两国居民的福利水平对比。
③它从货币的基本功能(具有购买力)出发来分析货币的交换问题，非常易于理解。
④它的表达形式也最为简单。
（3）购买力平价理论的不足
①购买力平价在分析中假定只存在经常账户交易，如果也存在着资本与金融账户交易，尤其是这一交易在短期内主导了汇率的变动时，现实中的汇率也很难通过商品套利机制使之满足购买力平价。
②并非所有商品和服务(其价格被包括在一国的物价水平当中)都可以跨境交易，现实中存在不可贸易品，如住宅、土地以及餐饮、理发和高尔夫等服务。购买力评价理论忽视了不可贸易品的存在及其对物价的影响。
③购买力平价理论基于两国所有商品同质与运输成本和贸易壁垒很低的假定，但现实中贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购存在制约。
④一价定律并不适用于所有商品，现实中存在着市场势力。购买力平价理论没有考虑垄断因素对两国价格所产生的歧视性影响。
⑤理论隐含假定了衡量两国物价的商品篮子在商品质量、种类、结构权重上都一致的，但这显然是不合理的。
⑥购买力平价的分析是以物价水平可以灵活调整作为前提的，如果存在价格黏性导致其不能在短期内及时调整，汇率就会暂时偏离购买力平价。
⑦购买力平价说把汇率的变动完全看成一种货币现象，购买力平价的成立意味着反映一国产品国际竞争力的实际汇率不发生变动，这是不符合现实的。从长期看，实际因素的变动会引起实际汇率以及相应的名义汇率的调整，从而使名义汇率与购买力平价产生长久性的偏离。主要的实际因素包括：生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、各国自然禀赋和经济禀赋的不同、各国经济政策的不同、本国对外国资产的积累、垄断性的市场结构、对国际贸易管制的变动等等。
2．2014年9月23日，中国银行和农业银行先后发布公告，称证监会已核准其非公开发行优先股。10月16日，中国银行在香港发行我国首单优先股。这标志着我国金融改革又向前迈出了一大步。请回答以下问题：
（1）优先股有哪些基本特征?（4分）
（2）商业银行发行优先股的动机与作用是什么?（6分）
（3）考虑境内证券市场状况，回答银行为什么选择在境外发行?（5分）
答：（1）优先股是相对于普通股股票而言的。它是指优先于普通股股票分取公司收益和剩余资产的股票。优先股股票一般在票面上注明“优先股”字样。具体的优先条件，必须由公司章程加以明确规定。
优先股股票的主要特征如下：
①优先按规定方式领取股息。公司在支付普通股股息之前必须先按事先约定的方法计算优先股股息，并支付给优先股股东。通常，优先股股票是按固定的股息率乘以优先股股票面额的方式计算股息，但也有些优先股股票的股息率并不固定，而是定期随一定基准浮动。无面额的优先股股息常以固定金额表示。
②优先按面额清偿。在公司破产或解散清算时，优先股有权在公司偿还债务后按照票面金额先于普通股从清算资金中得到补偿。
③限制参与经营决策。优先股股东一般没有投票权，从而不能参与公司的经营决策。只有在直接关系到优先股股东利益的表决时，才能行使表决权，或是在对优先股股息积欠达到一定数额后，可以投票选举一定人数的董事。
④一般不享有公司利润增长的收益。通常情况下，优先股股东只能按事先规定的方式领取股息，而不能因为公司利润增长而增加股息收入。
（2）商业银行发行优先股的动机与作用
①资本提高的需要。2013年1月1日，银监会正式实施《商业银行资本管理办法》，对资本金的定义和数量提出了新要求，商业银行面临资本金补充的压力。其中，优先股所在的一级非核心资本的补充压力最大。
②拓宽银行筹资渠道。长期以来，商业银行资本提升策略单一，资本工具相对匮乏，仅限于普通股、次级债、可转债三类。融资工具单一造成了银行资本结构的“扭曲”：一级核心资本和二级资本占比过高，而一级非核心资本长期处于空白状态。
③有利于缓解由于资产质量下滑造成的资本金压力。目前，银行风险不断释放，资本消耗或将提高。银行业正面临资产质量下滑的风险，使用优先股融资有利于缓解由于资产质量下滑造成的资本金压力；同时，通过提高非一级核心资本的占比，强化市场约束，降低银行风险承担水平。
④银行业股价低估，股票增发困难。目前，我国银行业整体估值水平较低。利用优先股融资，可缓解股市低迷下银行的资本压力；同时，利用优先股融资回购普通股，也可起到稳定股价的作用。
（3）银行选择在境外发行优先股的原因
①优先股大多为私募发行，由机构投资者购买，而国内证券市场机构投资者培育不足。
②国内资本市场对优先股不熟知。国外市场相对发达，资本补充手段较为多元化，而我国目前商业银行的资本构成较为单一。
③受银行估值的影响。银行估值一直很低，很重要的一个原因是，银行通过二级市场增发股票进行巨额融资，对其股价造成了负面影响。如果通过发行优先股来满足融资需求，对二级市场的股价冲击就会比较小。
3．企业资本结构的选择会受到哪些因素影响？为什么？（15分）
答：资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最优资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。
企业资本结构的选择会受到以下因素的影响：
（1）税收
MM理论认为，在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。所以，有高应税收入的公司应比低应税收入的公司更依赖债务。因为负债具有节税效果，可使公司合理避税。
（2）资产的类型
拥有高比例无形资产如研究和开发的公司应该持有低负债，主要拥有有形资产的公司应该持有较高负债，这是因为其财务困境成本远远小于研究和开发的公司。
（3）经营收入的不确定性
经营收入具有显著不确定性的公司应该主要依赖权益，这是因为有不确定经营收入的公司经历财务困境的可能性较高，即使其没有负债。
（4）企业控制权
债务资本与权益资本不仅在收益分配上有区别，在控制权的安排上也是不一样的。对债务融资而言，如果经营者按期还本付息，则经营者拥有企业的日常控制权，所有者获得财产的终极控制权；当企业经营状况不佳、资不抵债时，债权人就可接管企业控制权，经营者和所有者丧失控制权。若想保持较高的企业控制权，则其资本结构更应依赖债务，以免企业控制权的分散，但同时也要注意避免破产，彻底丧失控制权。
（5）利率水平的变化趋势
利率的变化直接影响企业的债务融资成本，若预期未来利率上涨，企业应选择发行期限较长的固定利率债券。
（6）贷款人和信用评级机构的态度
企业的借款成本与贷款人及信用评级机构对企业的评级密切相关，若评级较高，借款成本低，若评级较低，则借款成本高。评级较高的企业可选择债务融资。
（7）企业当前的杠杆水平
债务为公司带来了税收上的好处。然而，破产成本或更为普遍性的财务困境成本会在一定程度上抵消借债带来的好处。企业在进行资本结构的选择时，要考虑当前的负债率，若企业的负债率较低，可考虑利用杠杆。
（8）代理成本
代理理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
（9）信号
根据优序融资理论，债务融资与股票融资相比，债务融资的硬性约束特点能向投资者传递积极的信号，有可能提高股价，促进企业价值增值；股票融资往往意味着企业筹资乏力、前景暗淡，使投资者对企业发展失去信心，从而低估企业的市场价值。内部融资与债务融资相比，内部融资预示着企业良好的成长趋势，能增强投资者的积极性，进而提高股票价格。所以，企业可能的融资顺序是：内部融资＞债务融资＞股票融资。

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