（转）张捷：要有再次危机的忧患意识

原作者：张捷

08年的危机是被称作堪比二战前1929-1933年的危机的，在08年后世界进入激烈的博弈阶段，经过不断的量化宽松QE以后，虽然是问题多多经济萧条，但大家似乎觉得这个危机已经离我们远去，再把08年的危机提在嘴边已经是不时髦的事情了，但本人要说的是这个危机的影响会比大家想象的要深远的多，再次危机已经是一触即发的状态了。

按照西方的经济周期，一般是7-8年一个周期，而社会主义学者则称作不可避免的危机，从网络泡沫破裂以来，7-8年后出现了07年次债危机进而08年金融危机，到现在08经济危机过去也快7、8年了，已经要进入到下一个危机的周期了，在现在我们可以看到似乎还很安全，但美国国债继续的高企，美国的股市有火爆到历史的新高，这样的高涨本身就是危机的来源，而不是远离危机的繁荣，市场经济的周期理论，对周期规律是有深刻的经济循环和理论基础的，现在我们没有看到西方发生了足以导致西方能够摆脱经济周期变化规律的因素，下一个周期的低点应当是不远了，因此我们对经济发展要时刻有再次危机随时发生的忧患意识。

下一次危机会在哪里发生？本人认为下一次危机是利率危机！在2000年是网络泡沫破裂，然后为了给这个泡沫买单，资本大鳄策划了大宗商品的牛市，在大宗商品牛市下各种金融衍生品泡沫空前发展，终于引发了07-08年的危机，在危机发生后美联储的利率一夜之间从5.25%的高位降低到0.25%并且开始了四轮QE，现在提出了低利率政策长期化，这是不断的以新泡沫掩盖就泡沫的过程，这些泡沫的背后就是相关的定价权进行价值输送解决危机，以大宗商品和金融衍生品的利润对冲网络泡沫破裂的问题，然后以低利率带来的货币利益对冲金融衍生品的损失，但本人认为低利率本身就是一种泡沫，利率代表的资本的盈利要求，低利率其实是一种资本泡沫，因此我们看到了美国股市的牛市，这个牛市的背后是资本流动性涌入和利润回报参照利率低下产生的，并不是经济发展科技进步带来的，这些资本流动性则是QE催生出来的，日本当年QE的成功背后就是QE出来的货币资本输给了全球，而美联储也QE了，发达国家各国都宽松了，世界有那么多盛泡沫的池子吗？

长期内部低利率，造成不切实际的投资过热，盲目投资的结果必然是实体经济风险在加大，市场风险加大，风险利率会走高，风险利率和无风险利率会分化，就如美国的信用卡利率在历史高位一样。为了追求更大的利润，QE下会逐步忽略风险，发展中国家的风险利率会有很大的吸引力，相比发达国家的长期低利率政策美元会持续外流到高风险的领域，引发发展中国家通胀，同时西方发达国家产业进一步的外流，矛盾是加剧的，一旦有风险猜测，资金又回蜂拥奔逃，造成新兴市场国家的经济动荡。

在美国等发达国家的低利率和新兴市场国家的高利率下，形成了畸形的套利市场，使用汇率掉期NDF进入发展中国家进行利差的套利，也就是说把在美国贷款美元存于中国然后买一个人民币汇率掉期合约，中外利差可以超过10%，而汇率波动风险以NDF对冲，再把存单可以到美国再融资进行杠杆放大，是可以套取大量利差，而且通过金融衍生套利的规模可以放大很多倍。同样的我们可以看到美国的短期利率非常低，只有0.12%左右，但长期利率很高，这样就可以如中国同业拆借养理财产品一样的搞以短养长，而且中国的同业拆借市场对于利率的波动没有金融衍生品对冲风险，而美国则是有利率掉期合约的，还有利率掉期衍生品交易市场（利率掉期( Interest rate swap),就是两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内的一系列时点上按照事先敲定的规则交换一笔借款，本金相同，只不过一方提供浮动利率（Floating Rate），另一方提供的则是固定利率（Fixed Rate）。）。美国的金融衍生品市场的汇率掉期NDF和利率掉期规模是远远比信用掉期合约CDS要大的，这样的大规模的套利加剧，利率掉期和汇率掉期衍生品市场的风险在加大，08年的危机是信用掉期合约的危机，而美联储的QE和低利率政策救市就是让利率掉期和汇率掉期给信用掉期买单的，美联储不断的QE而且扭转操作卖短买长，就是要压低长期利率，减少通过利率掉期赚取套利的空间。

利率掉期合约是债券市场的重要工具，如果这个市场崩盘，则美国的低利率政策将无法维持，利率的增加对于美国不断增长的国债而言是灾难性的。美国国债总额目前已达16万亿美元，创有史以来最高纪录。美国国债的总额曾于2010年6月与12月，分别攀升至13万亿美元与14万亿美元的高点。10年前的今天，美国国债总额仅约6万亿美元。美国国债在奥巴马2009年就职时是10.6万亿美元元，美债的暴增已经于2013年让美国政府停摆关门一次了。而美国经济一大堆人在说美国复苏，但这个复苏是建立在低利率的基础上的，一旦通胀增加和利率被迫增加的情况出现，美国政府的债务必然无法控制，因为利率带来了政府债务付息的增加，而通胀有使得政府财政支出的刚需增加，而收取所得税不是流转税为主的税收体系收入增长是有限的，因为通胀带来的成本会让所得下降。

而汇率掉期和利率掉期的共同风险会导致在新兴市场套利的大量资金处于非常不安全的状态，这些资金大量回流的结果就是新兴市场的流动性资金危机和发达国家资金涌入以后的通胀危机，这个时候新兴市场的利率暴涨，但没有了利率掉期和汇率掉期的保障，则再高的利率也不能阻止资本的出逃。这危机发生的结果就是08危机以来可以不断的QE维持低利率而通胀和汇率均稳定的局面在西方不存在了，外部流动性回流而不是输出造成西方流动性泛滥，低利率与通胀不可以同时实现，美国实际上是已经受到此方面的压力，中国等新兴市场国家的经济已经处于下滑状态，所以美联储要缩减QE的规模，而西方的实际就业形势并不好，没有涨工资的空间，所依赖的QE政策中止，必然是大量中产阶级的破产。而对于新兴市场国家，则在世界的中心美国07次债08金融和欧洲2010年欧债危机之后，以新兴市场的危机开启新一轮危机的概率是很大的。

对于新兴市场而言就是国内的高息，为了防通胀的紧缩造成的高息在中国已经非常普遍，我们的政府借贷都需要走理财信托，利率都可以是10%以上，在西方的观念现在7%以上的利率就是经济难以承受和不可持续的，而在中国对于产业小贷公司方兴未艾，小贷公司普遍的利率是20-30%，中国微观上的私人民族产业基本的融资就是小贷公司，银行贷款很难小贷公司能够贷款就很好，很多还必须高利贷才行，社会利率的高企实业难以承受风险加大，外资出逃就是必然的了。中国虽然经济增长有压力但与其他新兴国家相比还是相对好的，新兴市场的大规模灾难是可以引发世界的动荡的，2000年的网络泡沫破裂与97-98的东亚金融危机也是相关的。中国当前有足够的外汇储备处境非常像当年东亚金融危机的香港，但当时香港有大陆的支持，现在中国只能靠自己，太多的竞争者想要推你进火坑再渔利。

因此我们在看似平静的这几年，世界是通过注水而平静的，在平静的下面早已经暗潮汹涌，我们要有危机一触即发的忧患意识，时刻防范一些国家利用危机爆发掠夺中国财富。

我看了半天没看明白，有谁看懂了吗？