陈伟忠《金融经济学教程》笔记和课后习题详解

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内容简介
目录
第一章　金融经济学导论
　1.1　复习笔记
　1.2　课后习题详解
第二章　资金的时间价值与无风险资产估价
　2.1　复习笔记
　2.2　课后习题详解
第三章　股票估价的原理与方法
　3.1　复习笔记
　3.2　课后习题详解
第四章　风险及其估计
　4.1　复习笔记
　4.2　课后习题详解
第五章　风险态度与资产选择
　5.1　复习笔记
　5.2　课后习题详解
第六章　资本资产定价模型
　6.1　复习笔记
　6.2　课后习题详解
第七章　套利定价理论——金融市场的套利均衡机制
　7.1　复习笔记
　7.2　课后习题详解
第八章　有效市场理论
　8.1　复习笔记
　8.2　课后习题详解
第九章　行为金融理论
　9.1　复习笔记
　9.2　课后习题详解
第十章　衍生证券的定价理论
　10.1　复习笔记
　10.2　课后习题详解
                                                                                                                                                                                                    内容简介                                                                                            


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内容预览
第一章　金融经济学导论
1.1　复习笔记
一、企业融资
1．企业的融资需求和自有资金的供给
根据企业对资金的需求层次，可以将其划分为长期核心资金、中短期周转资金和或有资金需求。
（1）企业的长期核心资金需求
企业的长期核心资金需求是形成核心经营资产，如固定资产、无形资产等过程中所产生的资金需求，它的资金回收循环时间超过一年。这一长期核心资金需求的循环过程如图1-1所示。

图1-1 企业长期核心资金需求的循环过程图
这种长期核心资金的需求一般以权益性资金，即股票融资和企业的内部留存收益筹集。
（2）企业的中短期周转资金需求
日常经营活动中存在的资金投入和回收时间上的不平衡，就形成了对中短期周转资金的需求，这一资金需求的循环过程如图1-2所示。

图1-2 企业中短期周转资金需求的循环过程图
中短期周转资金需求主要通过银行贷款等债务性资金满足。
（3）企业的或有资金需求
这一资金需求主要取决于以下因素：
①企业经营所处市场的变动性；
②当经济萧条时，企业利润受到影响的程度；
③销售收入是否仅仅依赖于少数主要客户。
（4）企业自有资金的供给一一现金资产不足
企业的现金资产较少，而闲置资金更是短缺。企业的这种现金资产状况是不能够满足企业的长期核心资金需求、中短期资金需求以及或有资金需求的，必然导致企业成为整个金融体系的主要融资主体。
2．企业的融资对象与融资方式
（1）权益性融资
①内源融资。根据会计制度，企业每年必须在分配利润之前提取损失准备金、固定资产折旧、法定公积金和公益金。
②股票融资。股票是公司签发的、证明股东按其所持股份参与公司管理和取得股利，并以其投资额承担有限责任的书面凭证。
（2）债务性融资
①商业信用。商业信用是企业之间以赊销和预付货款的形式提供的信用。
②银行贷款。企业通过商业银行和其他金融机构借入资金，期限在一年以下的贷款为短期贷款，主要是为了增加季节性的应收账款或存货而融通资金；期限在一年以上的贷款为长期贷款，主要用于固定资产投资、设备更新以及研发等。这是企业最主要的外部融资渠道。
③商业票据融资。商业票据是一种在货币市场上出售的无担保的、短期性的、可转让的票据。一般只有规模较大、信誉卓著的大公司才能够通过商业票据融通资金。
④公司债券融资。公司债券融资是企业为了筹集长期资金，承诺在未来一定的时期内向债权人还本付息而发行债券的一种融资方式。发行公司债券通常是为其大型投资项目融通巨额的长期资金。
表1-1 我国企业的主要融资方式

⑤应收账款保理。应收账款保理是指企业将其应收账款出售给保理商的行为。
⑥融资性租赁。融资性租赁是指企业选择确定所购买的资产，由商业银行或金融租赁公司购入后出租给企业长期使用并定期收取租金，企业承担维修保养费用，在租赁期满，企业可以支付象征性的价格留购资产。这种租赁实质上是分期付款购买资产的融通资金的方式。
二、影响企业融资需求的因素
1．影响企业融资需求的宏观因素
（1）宏观经济环境
①经济周期
表1-2 经济周期和资金融通

②经济政策
政府具有较强的调控宏观经济职能，其制定的国民经济发展规划、国家的产业政策、经济体制改革的措施、货币政策和财政政策等，对宏观经济或某一地区行业的经济状况有很大的影响，与企业的经营直接相关。
（2）法律环境
对企业筹资活动的影响主要表现在：
①规范了不同类型企业筹资的最低规模和结构。
②规范了不同组织类型企业的筹资渠道和方式。
③规范了不同类型企业筹资的前提条件和基本程序。
④规范了不同融资方式的会计准则。
（3）金融环境
①金融市场。按照融资期限可分为货币市场和资本市场。
②金融中介机构。金融中介机构通过吸收存款、发放贷款来实现资金的间接流动，银行的各种贷款设置、贷款条件、贷款利率，直接影响到企业的筹资数额和资金成本。
（4）通货膨胀水平
通货膨胀对企业融资活动的影响主要表现在：
①物价上涨，企业的各种成本支出增加，相应对资金的需求增加，融资数量增加；
②物价上涨，货币贬值，企业的实际利润和留存盈余可能减少，所需的资金融通量可能增加。
2．影响企业融资需求的微观因素
（1）企业的组织形式
企业的组织形式决定了企业的资本实力和生产规模，因而日常经营的资金周转数量和发展规模不同，从根本上决定了融资方式和数量。
①独资企业。独资企业的规模一般较小，其融资需求主要依赖企业主的个人储蓄、企业的留存收益和银行贷款。
②合伙企业。合伙企业是两个以上的合伙人自愿组成的经营实体，其融资需求主要依赖于合伙企业的利润再投资和银行贷款。
③公司制企业。公司制是现代企业最基本的企业形式，拥有健全的公司治理结构和管理制度，企业的筹融资能力很强，适合于规模大或处于快速发展阶段的企业。
（2）产品的生命周期
表1-3 产品的生命周期与资金融通

（3）生产环境
生产经营规模大的企业，资本实力雄厚，往往投资于大型项目，所需筹集的资金多，融资需求数额大；反之，生产经营规模较小的企业，资本实力相对较弱，生产经营的内容较为单一，投资项目不多且规模不大，因此，融资需求较小。
（4）采购环境
采购环境是指企业在市场上采购物资时面临的一些数量和价格等有关条件。在采购物资供大于求的情况下，通常物资能经常性地保证生产经营的需要，企业可以尽可能地储备物资，也就少占用企业的日常经营资金，减少融资需要。
（5）销售环境
表1-4 销售环境和融通资金

三、资金盈余者的资产选择
1．资金盈余者——家庭（住户）部门的消费和储蓄
（1）家庭消费
家庭消费是家庭购买产品和劳务的行为。消费可分为两部分，第一部分是自发消费，是为了维持生计而必须进行的基本消费，主要受地域和时间的影响。自发消费之外的消费主要受到边际消费倾向和收入水平的影响。消费与收入水平成正相关关系。
（2）储蓄及其形式
①正储蓄和负储蓄。正储蓄者就是收入大于支出的资金盈余者，也就是现在的收入延期到未来消费；负储蓄者就是收入小于支出的资金短缺者，也就是将未来的收入提前到现在消费。
②家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄。家庭储蓄是家庭收入和消费之间的差额，企业储蓄则是企业收入与其工资、税金、利息以及红利等支出的差额，政府储蓄是政府收入和支出之间的差额。
③金融储蓄和实物储蓄。金融储蓄是以有价证券、银行存款、现金等金融资产形式而存在的储蓄。实物储蓄则是诸如住房、耐用消费品和存货等形式的储蓄。
2．储蓄、信用与投资
（1）储蓄动机
①交易性动机。储蓄的交易性动机是为了应付未来的消费支出而进行的储蓄。
②谨慎性动机。储蓄的谨慎性动机是为了预防未来的不时之需而进行的储蓄。
③投资性动机。储蓄的投资性动机是为了未来实现更多的消费和收入而进行的储蓄。
（2）信用机制与经济增长
间接融资是通过银行等金融中介机构将盈余部门的资金转移给资金短缺部门使用，储蓄者和最终借款者分别与金融中介机构签订了两份独立的债权债务合约。
直接融资是促使盈余资金通过金融市场流向资金短缺部门，储蓄者和最终借款人之间是一对一的关系。这一金融体系的金融转化机制如图1-3所示。

图1-3 金融体系的资金流转
四、影响资产选择的因素
1．储蓄与家庭消费的选择
（1）宏观影响因素
①利率水平。就低收入者而言，利率越高，主要会发生替代效应，因为他们的储蓄较少，所获得的利息收入比较有限，难以达到富有的感觉。就高收入者而言，主要会发生收入效应，从而可能减少储蓄。就整个社会而言，利率提高是否会增加储蓄，则要综合考虑低收入者和高收入者所占的比重及替代效应和收入效应的总和。
②价格水平。价格水平的波动通过改变实际收入而影响消费。如果人们的名义货币收入增加的速度小于物价上升速度，则实际收入在下降，若要保持原有的生活水准，则必然增加当期消费；反之，如果物价趋于下降，当期消费减少。
（2）微观影响因素
①绝对收入水平一一可支配收入。可支配收入越高，边际消费倾向越低，边际储蓄倾向则越高；否则反之。所以，储蓄与可支配收入呈同方向变化趋势，决定消费和储蓄绝对数量最主要的经济变量就是可支配收入。
②相对收入水平、恒久性收入和储蓄的生命周期。
美国经济学家杜森贝利（J．S．Duesenberry）提出了相对收入理论，他认为人们的当期消费会受到自己过去的消费习惯以及周围的消费水准的影响。
美国经济学家米尔顿．弗里德曼（M．Friedman）认为消费支出不是由当期收入决定的，而是由恒久性收入——一生中每个时期的平均收入决定的。
美国经济学家弗朗科．莫迪利安尼（F．Modigliani）提出了生命周期理论，认为人们一般从长期的角度来进行消费和储蓄选择，将一生的全部收入在各个时期作出消费和储蓄的最佳分配。
③财富效应。因财富差异而导致的不同消费倾向和储蓄倾向称为财富效应。
（3）制度性因素
①消费信贷制度。人们对消费和储蓄的选择会受到消费信贷的影响。消费信贷作为一种金融安排可以平滑消费者生命周期内的收入曲线，使人们更合理地配置收入，实现消费效用最大化。当个人未来的预期收入比现期收入高时，就需要通过消费信贷将未来的收入提前到现期支取。
②社会保障制度。社会保障制度完善与否，能否为居民提供失业、医疗、养老、意外等适宜的保障制度，也会显著影响人们对储蓄和消费的选择。
③社会习惯和个人价值观。
2．决定资产选择的因素
（1）财富和收入水平
在进行资产选择时，要严格根据财富和收入水平来确定合理的投资比例。当收入较低时，应该选择必需品类的资产；当收入较高时，才可以适度投资奢侈品类的资产，保持合理的投资水平和范围。
（2）预期收益率
选择资产首先考虑的可能是该项资产能够带来的预期回报，需要对各种资产之间的预期回报率进行比较。
（3）风险
如果两种资产的预期收益率相同，而风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力。一般来说，人们对待风险的态度有三种：风险规避型、风险中立型和风险偏好型。
（4）流动性
总体说来，金融资产的流动性要高于实物资产。在家庭和个人投资选择中，应该充分考虑到资产的流动性差异进行合理选择和配置。
五、金融体系概论
1．金融中介机构
（1）西方国家的金融中介机构
①存款货币银行。又称为存款银行，是以营利为主要目标，以吸收个人和机构存款并发放贷款为主要业务，并提供多种金融服务的金融企业。
a．商业银行。
b．储蓄贷款协会。
c．互助储蓄银行。
d．信用社。
②契约性储蓄机构。这类机构包括：
a．人寿保险公司。
b．火灾和事故保险公司。
c．养老基金和政府退休基金。
③投资性金融中介机构。这类机构包括：
a．投资银行。
b．金融公司。
c．互助基金。
d．货币市场互助基金（MMMF）。
④政策性银行。一般由政府设立，以贯彻国家产业政策、区域发展政策等，不以营利为经营目标的金融机构。
（2）我国的金融中介机构
①存款货币银行。这类机构包括：
a．国有商业银行。
b．股份制商业银行。
c．城市商业银行。
d．农村信用合作社。
②契约性储蓄机构。
③投资性金融中介机构。这类机构包括：
a．证券公司。
b．证券投资基金。
c．信托投资公司。
d．金融资产管理公司。
④政策性金融中介机构。这类机构包括：
a．国家开发银行。
b．中国进出口银行。
c．中国农业发展银行。
2．金融产品
（1）权益性金融产品
①股票的特点
a．期限上的永久性。
b．公司利润分配上的剩余性。
c．清偿上的附属性。
d．权利与责任上的有限性。
②股票的分类
根据股票的性质，可以分为普通股和优先股两大类。
a．普通股。普通股的特点是持有者可以参加股东大会，具有参与经营的权利，对公司的合并、解散和修改章程等事宜具有投票权。股东享有从公司分配股息和红利的权利，有权获得公司清偿所有其他债务以后的剩余资产。普通股可以在股票市场上自由转让，股票价格的波动给股东带来资本利得或损失。
b．优先股。优先股的特点是拥有比普通股优先分配固定比率股息和优先资产求偿的权利，风险低，收入稳定，但是也不能够分享企业高成长所带来的资本溢价收益。而且，优先股股东不享有经营决策权，对公司经营的重大事件没有投票权。优先股不能够在股票流通市场上自由转让。
（2）债务性金融产品
债务性金融产品是由借款人向贷款人签发的载明一定金额和偿付期及条件的书面证明。根据不同的发行主体，主要包括以下各种债务工具：
①银行存款（存折或存单）。储蓄者将资金存放在商业银行，存折或存单上载明存款人、金额、期限和利率等条件，到期后银行支付本息。
②可转让大额存单（CDs）。是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行的存款证明。与一般存单不同，可转让大额存单(CDs)的金额是整数，在到期前可以在货币市场上流通转让。
③银行贷款。商业银行将资金贷放给客户须签订贷款合约，载明借贷双方的名称和权利义务、利率、期限、担保、其他限制性条款等。到期后借款人按照约定向银行还本付息。
④商业票据。分为真实票据和融通票据。真实票据具有商品交易背景，载明商品交易中因延期付款而产生的债权债务关系，属于商业信用工具。
融通票据单纯以融资为目的，由大银行和著名公司(如美国通用公司和电话电报公司)发行的期限在1年以内的短期债务工具。
⑤银行承兑汇票。是一种由企业申请开出、约定于将来某一日付款并经商业银行盖上“承兑”印章进行担保的银行票据。
⑥政府债券。由政府发行、具有一定面额和偿还条件的债权债务凭证。短期政府债券称为国库券，长期政府债券称为国债。
⑦公司债券。由一般工商企业发行，具有一定面额和偿还条件的债权债务凭证。
⑧金融债券。由金融机构发行的债务凭证，一般只由金融机构认购。
（3）衍生金融产品
①远期交易（Forward）。远期交易是交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约。
②期货（Future）。期货交易是指买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，在约定的未来某一日期进行交割的交易。期货交易的基本特征主要有以下四个方面：
a．期货交易是标准化合约。
b．期货交易的目的不是买卖实物或金融商品，而是转移、分散有关商品的价格风险，或投机获取买卖价差收益。
c．期货交易实行保证金制度。
d．期货交易在交易所内以公开竞价的方式进行，一般投资者委托经纪公司代理交易，这一点与股票流通市场的交易相同。
③期权（Option）。期权是一种选择权，期权的购买者在支付一定的权利金后，有权利要求期权的卖方在未来的一段时期内以事先约定的价格卖出或买入某种基础金融产品。
④互换（Swap）。互换是将不同货币、不同利率或交割期不同的债务，由交易双方在约定的期限和条件下相互交换，主要有货币互换和利率互换。
3．金融制度
（1）金融制度的含义
金融制度是指有关金融交易的全部制度安排或规则的集合。可以从三个层次来理解金融制度：
①金融制度的最上层是法律、规章制度和货币政策，即一般意义上的金融活动和金融交易规则；
②金融制度的中间层是金融体系的构成，包括金融机构和监管机构；
③金融制度的基础层是金融活动和金融交易参与者的行为。
（2）中央银行制度
中央银行是一国金融体系的核心，我国的中央银行是中国人民银行。
（3）外汇管理制度
①1994年汇率并轨改革。
②1994年以来经常项目外汇账户政策的调整。
③从2005年7月21日起，实行人民币汇率机制改革。
（4）分业经营和混业经营
①我国的现状——分业经营。分业经营要求对金融机构进行业务管制，商业银行、证券公司、保险公司的业务不能够相互交叉。
②全球趋势——混业经营。混业经营允许各类金融机构的业务相互交叉融合。
（5）金融监管制度
金融监管是指金融监管当局依据国家法律的授权对金融机构及其在金融市场上的业务进行监督和管理，确保金融体系健全可靠，投资者获得更多的信息，以及改善货币政策的实施效果。我国的金融监管按照分业经营的金融体制，实行分业监管。
①金融监管体制和机构。金融监管体制一般有分业监管和统一监管两种体制。分业监管是针对不同的金融业务由不同的监管机构进行监管。统一监管则是所有的金融业务都集中由一个监管机构监管。
②银行业的监管。我国对银行业的监管主要包括进入和退出监管、业务监管、内幕交易和价格操纵、资本充足性。
③资本市场的监管。资本市场的监管主要包括：发行审核、信息披露、内幕交易和价格操纵、对资本市场机构的监管。
④保险业监管。保险业监管是指国家机构依照有关法律、行政法规的规定对在本国境内注册登记的保险公司、保险中介机构及其分支机构进行监督管理。监管的主要内容包括：对保险条款和保险费率的监管、对保险资金运用和保险保障基金的监管。

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